央妈又送温暖,这些因素影响A股

2020-02-17

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市场分析

周一指数很干脆,开盘就被买盘拉起,背后有两个推动因素。

第一个就是周末热议的再融资放松。

这消息放熊市是利空,放牛市就是利好。看好的人认为,放松后,未来高估值的公司收购低估值公司,会拉低原公司的整体估值,可以继续涨。

这就是一个通过“不断收购低估值资产→提升业绩,降低市盈率→维持原有高市盈率→提升股价”的游戏。

这种游戏在上世纪70年代的美国股市也曾大行其道,最终是以一个巨大的泡沫崩溃作为结束的,彼得林奇在他的书中曾讲到过这个故事。不过对这波科技股行情来讲,可能才刚刚开始。

此外,有些喜欢揣测政策意图的人会想,高层这里发再融资消息,肯定是认为后面能涨才发。

看空者的理由很简单,参与增发的场外资金,未来都是要减持的,还会带来商誉等问题,所以是利空。

第二是降息。

9点46分,央行宣布下调一年期中期借贷便利MLF利率10个基点,从3.25%下调至3.15%。

本轮降息的顺序是:

2月3日,OMO(公开市场操作,也就是逆回购)降低10bp;

2月17日,MLF降低10bp;

预期2月20日,本周四,LPR(贷款市场报价利率)会降低10bp。

也就是说,各主要品种降低10bp。

其实降息这个事儿,市场早就有预期,周一如此大涨,情绪确实够猛。未来,需要关注货币政策能否继续宽松,至少不能收紧,一旦收紧,市场极容易拐头。当下经济这么弱,货币政策对于股市,有点像空气对于人,存在的时候可能无感觉,但一旦没了,立即出问题。

最典型的例子就是去年,19年年初也是货币大幅宽松,你会看到社融数据暴增,GDP增速是6.4%,要知道当时大家担心的是GDP会不会破6。但当经济有企稳的迹象后,宽松就出现了放缓迹象,比如当时的贷款的额度低于市场预期,本来市场以为会降准也没降。市场在4月份,悄悄见到高点。如下图:

所以货币方向很重要,《擒牛社》会持续为大家做持续跟踪。

整体来看,市场一边靠货币宽松,一边靠增量利好推动,情绪确实亢奋。但仔细想想也有点道理。

一般来讲,4月份之前都算春季躁动行情,为啥会躁动呢?主要是这段时间货币宽松,但信息模糊,像经济数据,公司业绩数据在这个时间段都是真空期,但钱又多,博弈上涨的情绪就比较浓。所以要问是不是2020年就真的是大牛市?还得看4月以后的政策,经济数据等。投资圈有句话叫“春季躁动、四月决断”。

交易策略上,关注两个方向,一高一低。

高,自然是科技股,比如我们在暴跌第一天提到的云计算、面板等。这些品种短期涨幅有点大,但由于整个产业景气度仍高,又属于科技主线,应该还会有资金关注,相关介绍的文章被WX删了,大家可以去知识星球看。

低,就是我们周日谈到的券商股,目前券商整体处于低位,又遇到了再融资松绑,业务量出现提升,尤其是华泰、中信这种大券商受益会更明显。

行业解读部分的内容,主要是帮大家梳理当下机构关注的点,扩充大家的视野。

行业解读

盈利下降万华股价翻倍,化工股那些公司还低估?

上周我们分享了一些化工股,结果推荐的当天,股价就涨停了。有读者认为我们在追热点,其实不是追热点的问题,我们从每天的研报选取逻辑合理值得分享的,但是眼光是相同的,当我们认同这个逻辑,市场上很多机构也认同这个逻辑,当前投资热情高涨,自然就打涨停了。今天《擒牛社》继续分享一些化工股。

对于2019年的化工股而言,那些市场公认的好公司去年涨幅都很大,几乎可以称为牛市了。此前《擒牛社》曾经分享过化工蓝筹股的投资逻辑,一些优质的化工公司,凭借技术壁垒以及高昂的投资成本,已经形成半垄断状态,每年的营业受益能够基本抹平的周期波动,对周期短期波动越来越不敏感。

以万华为例,其主业MDI的竞争力坚若磐石,每年获取百亿级别的利润并非难事。华鲁恒升每年也能稳定获取30-40个亿的经营性净现金流,对应当时只有200亿出头的市值,只相当于几年的现金流,从哪个角度看都是比较低估了。

因此这些优质化工股上涨的主线也不以行业划分,而是以公司好坏为标准。就像尿素行业所有股票都在跌,华鲁却在逆势上涨。可以说去年只要是高ROE的龙头企业、好公司就一直在拔高估值。

去年化工行业最为标志性的事件无疑就是万华化学在盈利下滑的情况下,股价却翻倍上涨。单从PE法看无疑很难理解,但如果转用DCF法就要容易解释的多。相比PE法,DCF法有两点主要区别:1.DCF法远期终值占比太高,对长期确定性要求很高,对短期业绩反而不敏感。即使去年万华业绩下滑,只要长期竞争力无忧,对企业总价值影响也很有限;2.DCF法中利率变化会影响到贴现率,而非PE法中单纯和当期财务费用相关,因此其对利率的敏感程度极大。

所以去年利率下滑对股价的影响要远大于短期业绩下滑,体现在PE上就是拔估值。因此去年万华微观上业绩下滑;但是宏观层面却是无风险收益率下行带来的高确定性企业远期终值提升,本质上还是思考问题的维度不同,低维逻辑被高维逻辑碾压了。

1.一线化工龙头已不便宜了

从DCF法看后续投资机会。随着化工股估值体系从PE向DCF过渡,去年龙头股大幅上涨,短期看很多公司已不再便宜了。

目前万华PB达到4倍多,当时市场甚至开始预期2000亿将成为公司新的市值中枢,对应PB将超过5倍。可以说从哪个角度看万华都不便宜了。而华鲁前期也涨至过2.6倍PB,股价要想继续上涨只能挣时间的钱或者降息的钱,投资难度比19年无疑要大很多。近期滞涨或者调整,根本原因还是不便宜了。

但是周期角度看化工股后续还是存在投资机会。今年上半年宏观经济会有比较明显的复苏,化工作为周期性行业也会比较受益,原先压制板块上涨的周期下行因素正在得到缓解,市场对周期的风险偏好会提升,相应估值体系切换有从万华、华鲁这些确定性最高的标的向其他龙头企业扩散的可能。

短期因疫情风险偏好降低造成的股价暴跌反而给了长期估值修复更大的向上空间。本轮突发疫情一方面会造成很多中小企业现金流紧张,甚至被迫出清产能,有利于行业格局;另一方面短期严峻的经济形势也提高了后续降息和政策刺激可能,这两点都对龙头企业估值提升构成中期利好。随着经济复苏恢复至原有的节奏,后续化工股还是有很大的投资机会。

2.龙头的机会

从各子行业龙头ROE与PB的比较看,低估比较明显的主要有聚酯行业的桐昆股份和新凤鸣、染料行业的浙江龙盛和闰土股份,以及合盛硅业和三友化工。如果再结合景气和成长性考虑,分析师相对更为看好浙江龙盛、新凤鸣和合盛硅业。

具体原因如下:

1)桐昆股份&新凤鸣

聚酯行业短期受疫情负面影响很大,压制了龙头企业的估值。但长期看由于供给格局的改善,分析师判断未来聚酯价差仍有望维持19年的水平,并且产能扩张还将带来两家龙头业绩的持续增长。

PTA行业景气虽会下滑,但由于这两家企业装置新且全部为自身配套,成本优势明显,预计在行业亏损情况下还是可以获得100元/吨以上的利润。因此仅就估值、景气和成长性看,这两家公司都比较低估。更看好新凤鸣的原因在于公司未转股的转债规模与市值比小于桐昆,潜在摊薄更少,且供给格局更好的聚酯在总业务中占比也更高。

2)浙江龙盛&闰土股份

染料行业格局非常稳定,龙头企业很少扩产,供给约束很强,盈利水平也一直居于化工行业前列。而且当前染料价格还处于近几年的低位,周期风险也不是很大。去年响水事件后天嘉宜退出市场,对浙江龙盛间苯二胺的竞争格局更是大幅改善。只是因为行业缺乏成长,龙头企业分红率也不高,所以估值被压的很低。

但从自由现金流角度看,这两家公司都是化工行业中最便宜的标的。尤其是浙江龙盛投资数百亿元于房地产,极大的扭曲了现金流,而且每年高达几个亿的利息费用也没有像地产企业惯常的做资本化处理,导致其利润也被大幅低估。近期随着疫情导致的暴跌,公司也公告大手笔回购股份,分析师认为这也有望成为促进公司价值回归的催化剂。

3)合盛硅业&三友化工

三友化工作为过去10余年ROE均值接近10%的企业,今年一度破净,显然从估值看是很低了。只不过公司的问题是所在行业都缺乏成长性,历史上又没有高分红的传统,理论ROE会越来越低,所以更适合作为短期估值修复的标的。

合盛硅业作为次新股,过去两年股价持续下跌,但其实公司工业硅的成本优势非常突出且难于复制,近几年ROE一直维持在30%以上,未来预计也很难明显下滑。只是公司新进入的有机硅业务竞争非常激烈,肯定会拉低整体ROE水平。但长期看有机硅还是化工行业中相对朝阳的产业,有很大的发展空间。

相比其他竞争对手,公司不但有上游工业硅的产业链协同、新疆特有的能源成本优势,工业硅每年稳定的几十亿现金流也可以保障公司能挺过惨烈的价值战,将产能扩张战略持续下去,最大限度的抢占市场份额。因此在静态估值与三友化工相差不大的情况下,分析师长期更为看好合盛硅业。

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