886亿财务虚增,ST康美居然获得百亿贷款

2019-11-29

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​市场分析

1.ST康美与银团签署百亿元贷款协议

ST康美28日公告称,公司拟与公司存量贷款的银行成员(银行成员组成银团)签订《康美药业存量贷款银团合同》,贷款金额100亿元左右,用途为偿还借款人在各银团成员行的存量流动资金贷款。公司实际控制人马兴田夫妇向银团提供最高额连带责任保证担保。

康美药业财务造假虚增886亿。证监会称,康美药业有预谋、有组织,长期、系统实施财务造假行为,恶意欺骗投资者,影响极为恶劣,后果特别严重。

证监会的批评不能说不严厉,可是最后的处罚仅仅是罚酒三杯,对公司处以60万元的罚款;对实控人马兴田夫妇警告,并分别处以90万元的罚款。

11月19日公司更换此前为其造假财报盖章的正中珠江审计事务所,康美药业称,公司对正中珠江多年来提供的专业审计服务表示由衷的感谢。

2.盘面

国泰君安的研究所所长黄燕铭表示,“2700我认为不会破,如果大盘指数跌破了2900你就可以买股票,跌到2700就可以狠狠的买股票。”

28日,A股收在2889.69,当天交易量进一步萎缩,投资者明显跌破2900也不敢进场抢货。前段时间,A股指数跟双十一交易一样,满3000就减100,但是现在减一百不够用了。

有朋友喊,“这破大盘,淡出鸟来,跌又跌不动,涨又涨不动”。上周日晚上的《擒牛社》策略就曾提到,如果上周五的下探不能有效收回,那么A股重心可能继续下移。目前虽然股指略微回收,但是权重股依然缺乏反弹力量。28日钢铁股大幅跳水,这也说明我们此前对钢铁股判断正确。

很多数据表明,无论从市盈率还是破净数量,目前A股都处在罕见的底部区域。但是目前机构还是没有进场的欲望。尽管结构性机会现在已经表现比较充分,不过现在不搞也罢,等跌下来有机会。

3.T+0

全国政协委员、中央财大教授贺强表示,现在实行注册制,有必要推出T+0交易制度与其配套。尽管T+0很有必要,但前提一定是加强市场信息监管,因为目前机构和散户接触信息的速度差异太大。

有研究人员认为,实行T+0可以打击主力资金对股票交易的垄断,防止价格操纵。很多个股主力利用T+1交易制度和涨跌停板制度操纵股价,遇到利好利用资金优势直接封涨停,如果实行T+0交易制度,当天买入的投资者可以再涨停板当日卖出,主力资金就不敢大肆拉抬股价。

4.宏观

2018年后,银行开始进入“负债荒”,就是银行存款增速持续低于贷款增速。上一期的《擒牛社》策略我们提到,2018年末我国住户部门杠杆率为60.4%,就是居民整体的负债总额占到当年社会总财富的60%以上。

主要在于房价上涨,老百姓加大杠杆,可支配收入大幅降低,“地主家没有余粮了”。国际货币基金组织认为,居民杠杆率超过30%时,该国中期经济增长会受到影响,而超过65%会影响到金融稳定。

银行“负债荒”的问题只有靠央行降低开公开市场操作利率,来指引银行负债端成本下降,而长端的MLF利率是贷款定价基准,对银行负债端影响无效。因此中信分析师认为,央行未来应该开展"非对称降息",即相对于MLF降息,更大幅度的下调公开市场操作利率。

有专家认为,从目前形势看,11月社融数据会比较难看,12月也很难转好。这样,年内交易时间,基本成为交易的垃圾时间。

5.邮储银行

28日晚间邮储银行公告,最终中签率为1.25914868%,这个数据创下了2016年信用申购制度实施以来的最高纪录。不过,敢于博傻的人真是多。

目前A股市场,除招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行极个别市场化比较充分的银行外,大部分都是跌破净资产。即使宇宙第一大行工商银行,目前股价跟净资产比,还是打9折不止。

按照规定,目前银行新股按照净值发行,当几乎所有所有银行股都破净了,打新容易被套,所以邮储申购意义不大。市场有可能走妖上涨,但是你何必去冒这个险呢。最近上市的渝农商行、浙商银行走势都很难看,浙商银行上市首日就出现破发。

按发行价5.5元计算,邮储银行上市后,市值将达到4500亿,按5%流通盘算也是225亿,这么弱的市场,哪有那么多资金去接盘。

6.药品降价

28日国家医保局宣布参与谈判的150个药品中,97个药品谈判成功。其中70个为新增药品,平均降幅60.7%,三种丙肝药平均降幅85%,肿瘤、糖尿病用药降幅65%;27个为续约药品,价格平均降幅为26.4%。使得患者个人负担减少80%以上,个别药品负担下降95%以上。进口药基本是全球最低价!这是我国建立医保制度以来规模最大的一次谈判。

两年以来关于药品降价的政策频出,从4+7带量采购拓展至全国,进一步挤掉虚高的药价水分。随着药品集中采购、医保支付方式改革不断推进,行业集中度不断提升,挤压流通行业“灰色地带”,规范医药行业健康发展。

目前看医药行业能够保持一定利润而且高增长的,主要是服务创新药的公司,和生产医疗检测产品的公司。

7.铜、锂、钴

前期《擒牛社》策略分享过铜的投资逻辑:铜是金融属性很强的品种,精铜供需始终维持紧平衡状态,在这样的格局下宏观预期会成为决定价格走势的主导因素。同时铜需求受益于电网基建投资回暖以及竣工逻辑兑现,预计短期内铜价会有所反弹。

受到德国提高新能源汽车补助影响,目前机构更加看好新能源产业链的钴和锂。目前,钴价已从底部反弹,全球钴供需大概率将出现缺口。另一方面,锂价持续下行之后已经处于接近底部的位置,行业产能开始逐步出清,中长期坚定看好锂价上行。

公司解读

长城汽车:SUV 霸主、皮卡龙头 ,10月销量结构改善,伴随行业产能出清,盈利有望改善

此前《擒牛社》介绍过一个天风证券总结的汽车框架,该框架认为,一个汽车库存周期包括四个阶段:主动去库存—被动去库存—主动加库存—被动加库存。在不同的阶段,要投资汽车产业不同的公司。

当下以批发销量增速来看,本轮下滑周期自 16 年 9 月至 19 年 8 月持续时间 33 个月,历史上来看一轮下滑周期在 24 个月左右。以汽车工业产成品库存口径来看,本轮去库从 2017 年年中开始,至今持续 27 个月,券商普遍认为,汽车行业库存周期或已处于历史底部。

行业处于“被动去库存“的时间点,汽车整车表现会最优。原因是,当需求转好时,下游更先于上游反映景气上行,整车板块标的直面终端消费者,因此在销量由衰转盛的阶段,整车板块会最先收益,股价上的表现也会更好。(具体参考:大盘年底上3000?区块链能否来第二波)

这次我们结合天风证券的最近研报,聊聊汽车整车的长城汽车。

1. SUV 霸主,皮卡龙头

长城汽车是 SUV、皮卡制造商。旗下拥有哈弗、WEY、欧拉和长城皮卡四个品牌,产品涵盖 SUV、轿车、皮卡三大品类,具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力,下属控股子公司 70 余家。

2.10月销量结构改善

下面这张图是长城汽车前10个月的销售情况

数据看出,10月乘联会行业批发销量下滑6%左右,但长城汽车销量逆势实现同比正增长4.48%,市占率进一步提升,环比也有15%左右改善。

除了量的增长,长城汽车的平均销售价格也呈抬升趋势。长城汽车10月批售环比增量主要集中在11万元以上价格区间车型,这是均价抬升的核心因素。

同时,对比另一家龙头吉利汽车,长城与吉利10月销量环比增加相同,都是增加1.5万台左右,但相比吉利,长城库存的结构更加偏向于中高价车型,体现出长城的产品力优势明显。

3.行业低端产能大幅出清,龙头加速集中,带动龙头企业盈利翻转

从整体行业产能来看,中国汽车行业正步入阶段性的产能周期末期,但未来有望随行业供给有效收缩,则全行业盈利能力将出现反转。

具体来看,中国汽车行业从 2011 年开始汽车产能进扩张大周期,随着产能到位,而需求增速减缓,企业从 2016 年开始产能投资开始明显减 速,甚至 2017-2019 年新增投资开始呈现负增长趋势。

同时,随着低端车企产品力和品牌力下降,销量大幅减少,导致企业财务迅速恶化。部分车企进入实质破产程序,进入市场化产能淘汰,供给收缩阶段,这将有利于未来需求回暖,龙头公司盈利恢复。

此外,相对美国、欧洲以及日本,中国汽车市场依旧呈现品牌多、头部集中度低等特征。

剔除超豪华进口品牌后,美、欧、日品牌数量分别为 33 个、29 个和 44 个,但中国却至今仍有 86 个品牌。

而且美、欧、日的前5、10、20 品牌的集中度也均远高于中国。

天风证券有个观点认为,中国汽车品牌多数品牌出局概率较大,中短期内销量排名 20 名以外的是重灾区;长期来看,前 20 名的份额也将面临重新洗牌。未来对于优秀公司而言,分化所带来的空间及增量将远大于行业内生的增长。

4.估值

根据Wind一致预测,长城汽车19、20、21年归母净利润为45.7、57.8、70.2亿元,对应19、20、21年市盈率为18.1、14.4、11.84倍。

擒牛社指数

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