重磅!央行之后证监会主席也建议,大幅提升违法违规成本

2019-11-27

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市场分析

1.明星猝死和影视寒冬

盘面还是处于牛皮市,年底我们还是维持此前的观点,收缩资金,等待明年。

今天朋友圈被高以翔去世刷屏,多年不看电视,对于这个年轻的帅哥我无从了解。许多人在感慨,明天和意外,不知道哪一个先来,朋友圈众人感叹,不要熬夜,要养生,然后接下来玩手机还要玩到半夜。毕竟很多人内心都孤独,只有手机相伴。所以要想活得久,一定不要孤独。

我感兴趣的是影视板块的投资,目前影视股已经跌的一地鸡毛。在前几天就有公号提到,为何许多影视明星现在都去电视台做节目,那是因为影视行业进入寒冬。前三季度,全国拍摄制作电视剧备案数量比去年同期减少27%,横店影视城的开机率同比锐减45%。这种情况下,一些明星没有戏拍,就只能去拍综艺节目。

其实我觉得,无论影视行业是不是进入寒冬,综艺节目本身很能刷人气,哪个什么baby,不就是靠综艺火起来的,然后进入影视圈。

尽管GDP不是很景气,但是一般来说,电影行业不会受到经济萧条影响,反而经济萧条,进影院的更多,那么我们需要好好反思,目前影视行业的萧条,问题在哪里,机会会在哪里。欢迎读者在文后讨论。相比日韩,国内影视行业观众最多,所以演员的生存状态也好的多,但是为何让人喜欢的片子却是那么少。

2. 消费股是否高估?

今天投资圈刷屏的其实是安信证券首席经济学家高善文博士的演讲,高博的演讲很多地方已经删掉了,我们就不多谈。我们说一下半夏投资的李蓓主动站出来,用高博的逻辑,企图证明应该看空消费股。

高博的观点是,虽然经济不好,但是不代表股市不好。

李蓓用高博的逻辑,推出自己的观点。李蓓认为,目前居民信心指数和预期指数,位于过去20年的最高水平,由于房地产还比较火,所以建筑业的就业在扩张,所以总体就业至今没有压力。

但如果一年后,按照高博的逻辑,那么建筑业的就业的萎缩,整个失业率上升。李蓓认为,那个时候,房价也开始下跌,财富效应也开始逆转。居民的消费预期和行为,就会整个的逆转。现在估值普遍在历史高位的消费股,会遭到明显的打击。

其实经济学家刘煜辉也认为,未来酱油、白酒为代表的股票会调整。

但是擒牛社预计,中国市场这么大,即使消费市场萎缩,但是消费龙头的利润未必下调。当前白酒产量过大,导致整个白酒供需开始转化,2015年以来,白酒销量是逐渐下降,但是不妨碍茅台赚取高额利润。这就是为何市场一直看好龙头股,因为他们凭借品牌等有利条件,在进一步的竞争中继续做大。

3.周期股是否值得投

有读者留言说,我们连续两篇文章看空周期股。

其实上一篇文章,我们对周期股做了分类,没有全部看空。实际上,随着外资的进入,今年的资本市场已经发生变化,不是看多或者看空那个行业,而是看好那个行业的龙头。

在周期股里,我们相对看空跟房地产有关的行业,但是这些行业的龙头或许还是有的可投。

今天高博的文章提到,扣除老龄化因素,我们城市化率已经高达70%,《擒牛社》昨天也提到,目前房地产在建面积高达80亿平方米,按照人均40平,足足可以让2亿人住进去。可以想想,当城市化基本完成时,又出现80亿平的房产,这些房子到哪里寻找新的买主。广发基金的朱平预计,中国房地产需求萎缩40%的可能性非常大,我们所有工作都要应对这个变化。

11月25 日,央行最新报告显示:2018年末,我国住户部门杠杆率为60.4%,这个数据是指,住户部门杠杆率是居民债务余额与GDP的比值,60.4%的比值说明居民整体的负债总额占到当年社会总财富的60%以上。

国际货币基金组织认为,居民杠杆率超过30%时,该国中期经济增长会受到影响,而超过65%会影响到金融稳定。资金杠杆率(贷款/存款)比较高的城市是:厦门(172.2%)、深圳(144.4%)、杭州(136.7%)、合肥(127.4%)。

2019年,房地产一枝独秀,经济一枝花,全靠房当家,今年的房地产,各家券商一再强调,韧性十足。但是未来政府不会容忍地产继续维持这个规模。

中证网一篇报道称,中国钢铁工业协会副会长迟京东表示,今年前十月我国钢铁表观消费量7.82亿吨,同比约增长7%。其中增幅主要来自于固定资产投资规模增长带来的钢材需求,这部分需求约占前10月消费增量的83%,来自于制造业相关的增量仅为15%。这显示出,包括房地产在内的固定资产投资仍然是拉动钢材消费的主要因素。

如果房地产下滑是必然,那么钢铁,煤炭需求还会大幅下滑。所以跟地产有关的行业,压力会很大。

但是对于周期股中的化工、银行、采掘、房地产等,我们看好其中的龙头股。一方面,这行业的龙头,已经形成或者正在形成半垄断状态,利润稳定基本抹平周期的特性,化工股尤为明显。另一方面,这些行业许多公司,估值低,股息高。

当然,对于近期科技股的调整,许多资金流入周期股,但是目前看,机构春季行情如果发动,还是离不开科技股,毕竟5G的高增长大伙都能看到。

4.资本市场制度建设

在25日央行提出大幅提高证券市场违法违规成本后,27日证监会主席易会满在《旗帜》杂志发表署名文章称,大幅提升违法违规成本。他建议坚持依法监管的原则,切实推进依法治市。

敬畏市场的前提是敬畏法治。要增加资本市场司法供给,积极配合推动证券法、刑法等法律法规的修订,加快推进建立中国特色的集体诉讼制度,大幅提升违法违规成本。同时,法律和制度的生命力在于执行,要严格规范监管行为,减少自由裁量,统一执法尺度,公开执法标准,优化工作流程。要加大稽查执法力度,增强监管的威慑力,严肃市场纪律,净化市场生态。

对于央行和易主席的相继表态,我们想,《证券法》修改会很快开始,可惜易主席提到了集体诉讼制度,还是没提到辩方举证制度。美国资本市场当初也是野蛮的丛林时代,但因为有集体诉讼制度和辩方举证制度,把资本市场逐步改良成,市场经济之花。

5.宏观

10月工业企业利润增速为-9.9%,低于上月的-5.3%。这个属于应该在预期之中。相对利好的数据是库存增速继续下移至0.4%,广发郭磊认为,库存进一步靠近经验底部,10月有较大概率是PPI底,那么年底前后会确认库存底部。

2000年以来中国经济经历了六轮库存周期,每轮时长在2.5-4年之间。目前经济已继续主动去库存,从PPI领先等经验规律看,郭磊认为,本轮库存底部可能在2019年4季度。

一般来说,库存见底,企业开始主动补库存,工业品价格开始上涨,企业利润开始回升,经济开始反弹。

文章的最后,我们分享一下任正非的观点,他发表署名文章:我们处在爆炸式创新前夜。任正非认为,人类社会正处于新理论、新技术再一次爆发前夜。发展潜力巨大,但存在诸多不确定性。很多问题依然存在,但开放创新是最好解决之道。

上个世纪美国里根时代,经济出现滞涨,当时的美联储主席沃尔克坚持实施20%的高利率,企业艰难度日,但是之后就迎来电脑网络时代的高速发展。

公司解读

海康威视:视频监控行业绝对龙头,成长性盈利能力俱佳,短中长期皆有看点

前两天有读者让我们聊聊海康威视。其实,在今年5月16日海康跌到低位时,我们写过一个短评论,认为海康威视作为国内安防龙头,虽然受到贸易战影响,但经营数据正悄悄改善,对标海外空间依然巨大,同时不到20倍的市盈率股价比较便宜。随后公司股价也确实出现反弹。具体可参看:《后面几天可能会决定上半年走势》上次的文章有点短,这次我们稍微展开聊聊。

1.视频监控行业绝对龙头

海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。这么听上去有点抽象,我们来看看公司提供的产品。

公司可以提供包括:视频前端摄像机、传输设备、后端存储、显示与控制、报警产品、门禁产品等在内的一整套安防产品以及相关的解决方案。也就是从视频的采集到传输、存储、解析到设计方案都可以做。

IHS 数据显示,公司在 2018 全球监控市场份额为22.6%,连续 7 年蝉联视频监控行业全球第一。在 A&S《安全自动化》公布的“全球安防50 强”榜单中,海康威视也连续 3 年位居全球第一位。

2.成长性、盈利能力俱佳

从历史数据看,无论是在成长能力还是盈利能力方面,海康都是非常优秀的公司。

成长性来看,上市以来,公司 9 年收入复合增速 38.9%,远超行业14.37%的增速,扣非净利润复合增速为33.7%。

盈利能力方面,2010 年以来,ROE(净资产收益率)均值在 26.6%,ROIC(投资资本回报率) 均值在 28.7%,ROA(总资产收益率) 均值保持在 25.3%,自由现金流占营收比重均值在 14%,且历年基本保持稳定。

3.产业链

视频监控是安防行业重要的子行业,产业链清晰。

上游为核心零部件供应商,主要包括视频算法提供商如尼康、索尼;电子元器件和半导体芯片供应商如 TI(美国德州仪器)、华为海思等;

中游包括软硬件供应商,主要从事硬件设备的研发生产;系统集成商主要从事上游硬件设备采购并在后端进行集成;运营服务商提供网络通道;

下游是终端用户,涉及政府、金融、医疗、教育、能源等行业。

4.业绩增长逻辑

短期来看,政府和企业采购的需求逐步释放。

2018年安防行业需求下滑,主要是宏观经济放缓,使得客户投入支出减少,这些客户主要是地方政府和大型企业,他们受宏观影响较大。不过进入到2019年之后,尤其是在第二季度末开始,视频监控为主的安防行业呈现出回暖的趋势,核心原因是,国内对于安全环境的诉求增加以及政府资金面逐步放松。海康威视作为行业市场的龙头企业,其在政府和大客户方面的渠道优势较为明显,公司的需求回暖。数据来看,海康的前三季度利润指引区间为0~15%,三季报位于中枢偏上。

中期来看,人工智能渗透下的安防将会迎来市场规模的提升。

目前全球市场的预期比较乐观,认为安防视频监控行业仍然能够保持两位数的增长。从行业发展过程看,行业正逐步从高清向人工智能化方向发展,也就是“看得见”到“看得清”再到“看得懂”的过程。在这个过程中,行业的竞争优势将会更加集中到龙头企业,一方面在于规模效应,因为需要资金和人力投入,另一方面也在于柔性定制能力加强下的客户粘性增加。无论是全球发达国家引领的安防发展趋势,还是国内三大工程驱动的安防技术演进,龙头企业的行业地位有望得到加强,海康威视的受益机会良好。

长期来看,传统安防行业向泛安防领域渗透。

安防视频监控的核心是对于光学信息的采集和处理能力,但光学应用正在渗透到包括智能家居、智能汽车、智慧物流、工业视觉等多个市场中,安防行业的技术已经不局限于原有的公安、交通等传统市场,更是全面渗透到了各类泛安防市场。从海康威视的情况看,智能家居类萤石业务已经在2017年实现了10亿人民币的收入规模并获得盈利,而物流、存储、工业视觉产品也在持续快速成长。公司通过超过1.6万人的研发团队已经做好了充分的技术储备,并且在渠道市场也已经获得了可观的效果,因此在视频监控向新兴应用市场发展的过程中,公司有望开启全新的成长机会。

5.估值

根据Wind一致预测,公司19、20、21年归母净利润分别为129.7、156.6、192.4亿,对应市盈率为22.89、18.95、15.44倍。

擒牛社指数

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